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2015年是電力改革的破題之年。新電改的核心是“管住中間,放開兩端”。(1)售電側(cè):售電端充分市場化,參與主體增加,發(fā)電公司、電力設備公司均存在產(chǎn)業(yè)鏈延伸的能力和可能。同時,在售電端變革中,分布式能源接入與節(jié)能服務(分布式光伏、電動車充電設施等)的商業(yè)模式創(chuàng)新將孕育出顯著的投資機會。(2)發(fā)電側(cè):競價上網(wǎng)是發(fā)電側(cè)的最大變化,企業(yè)的邊際成本優(yōu)勢將充分顯現(xiàn)。能源基地的火電項目具有低燃料成本的天然優(yōu)勢,一旦經(jīng)特高壓電網(wǎng)外送至高電價服務區(qū)(京津冀、華東、華南等),則競價優(yōu)勢顯現(xiàn)。水電公司發(fā)電成本低,競價能力強。
國企改革正在如火如荼的進行當中,其核心內(nèi)容是“重資本、提效率”。國企改革在電力行業(yè),主要體現(xiàn)在以下幾個方面:1)繼續(xù)提升資產(chǎn)證券化率,資產(chǎn)注入將異?；钴S;2)市值管理,股東訴求一致;3)提高經(jīng)營效率,釋放利潤;4)發(fā)展混合所有制;5)產(chǎn)業(yè)資本估值提升。我們認為國企改革或?qū)⒊蔀?015年電力行情背后的最大亮點,資產(chǎn)整合是點睛之筆。
估值體系變遷。變化一:估值方法豐富,自由現(xiàn)金流價值(DCF)凸現(xiàn)。變化二:必要收益率(折現(xiàn)率)下行,估值中樞上移。變化三:股權時代的產(chǎn)業(yè)資本定價。變化四:電力改革契機下的產(chǎn)業(yè)鏈延展,商業(yè)模式變化,引發(fā)價值重估。
投資建議。改革預期強烈,估值極具吸引力,推薦。電力改革、國企改革、估值體系變化為電力行業(yè)開啟了新的經(jīng)營模式和景氣周期。
電力新常態(tài)下,有競爭力的,優(yōu)秀的公司有望脫穎而出。同時,電力上市公司估值水平極具吸引力(低PE、低PB、低股價、高股息),維持行業(yè)“推薦”評級。推薦標的:國電電力、國投電力、華電國際、長江電力等。
